从日本龙头企业财报解读看未来发展机遇与挑战
调味品行业、速冻食品行业
引言：在龟甲万复盘报告中，我们提到日本在年人均酱油消费量下滑后，终端市场出现口味复合化、健康化趋势。同时，伴随单身族群的增加，日本中食市场和速冻食品行业同样迎来新的发展机遇。尽管社会上涌现出诸多新的消费趋势，但我们发现调味品与速冻食品企业通过布局新消费趋势所获得的业绩增益并没有想象中那么高，这是否预示着新机遇下暗藏着新挑战以及行业内龙头企业如何应对新挑战将成为市场瞩目的话题。
业绩跟踪：龟甲万和味之素分别是日本调味品、速冻食品领域的龙头企业，也是在日本进入经济下行期后，股价表现仍然持续攀升的少数企业。我们希望通过对这两家企业的持续跟踪，发掘出应对行业发展机遇与挑战的对策。1.龟甲万：竞争压力缓解、海外业务推动业绩高增。年10-12月事业利润同比增长30%，全球范围食品供应紧张的外部环境促使海外食品批发业务竞争环境改善，带动公司业绩增长。基础调味品方面，日本市场鲜酱油（高端酱油）占比自年持续上升；海外市场B端需求得益疫情缓解呈恢复迹象。复合调味品方面，龟甲万核心产品是以酱油为基础的酱油衍生品，但由于其在细分领域市占率仅为第二、第三梯队，盈利能力欠佳。2.味之素：ABF绝缘材料、CDMO业务成业绩驱动力。年10-12月事业利润同比增长3%，利润增速主要受重组费用拖累放缓。调味料板块原料成本压力显现。盈利能力低下的速冻食品板块由于疫情后产能利用率下降，拖累公司整体业绩。公司未来计划关停部分速冻食品产能，并对低回报率业务实施改革。财年调味品ROIC约13%、速冻食品仅为1%。
单品天花低、利润率低：日本复合调味品企业的利润率在5-8%区间，不及基础调味品的15-20%。由于复合调味品使用场景局限于少数料理中，其市场规模不及酱油等基础调味品，难以实现规模效应。速冻食品行业也面临同样问题，日本速冻食品上市公司利润率仅有2-3%，成为近年来各企业重点改革对象。
打造万能使用场景、占领最高山头：根据日本统计局数据，年日本复合调味品市场规模约亿元，单品占比可达10%。细分领域龙头市占率可达40-70%，利润率较高且现金流充沛，为其创造更多试错空间。应用场景丰富是“大单品”的共性。例如烤肉酱汁由烤肉延伸至肉类菜肴突破空间天花板。
标准化任重而道远：日本速冻食品行业由于各地消费者口味不一，终端产品多样化趋势明显。反映到竞争格局，头部集中度不高一直是行业发展的痛点。年，C端市占率TOP3分别为日冷12.0%、味之素11.8%、丸羽10.2%；B端市占率TOP3为日冷23.3%、极洋11.4%、丸羽8.9%，味之素仅5.4%。由于B端业务利润率较低，味之素尝试通过削减2B业务提升速冻食品的盈利能力。相较B端市场，C端客户对产品品牌化、口味标准化、供应链全国化都有较高的要求，上述3点或将成为拉开企业间差距的关键要素。
风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；行业割裂导致利润率下滑风险。END本文摘自：
年3月23日发布的《产品标准化是盈利能力提升关键》
分析师信息：
章鹏SAC执证编号：S1
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