分析研究上市公司，传播巴菲特、芒格投资思想，是一名纯粹的巴氏投资者。擅长挖掘有较大竞争优势、低估值、成长性较好、安全边际较大的投资标的。
人口作为社会发展的核心要素之一，关系到经济的方方面面，对股市也有深远影响。
日本作为一个先于中国步入老龄化、人口负增长的先发国家，其股市整体表现和牛股出现的典型行业可供A股借鉴。
下文主要基于申万宏源的研究整理加工所得。
年日本正式步入人口负增长，老龄化带来了日本劳动力市场结构的转变和消费模式的转变。
消费
人口负增长后，日本进一步形成储蓄率高+消费支出占比回落的“低欲望社会”。家庭支出中，消费性支出占比下滑，非消费性支出占比则逐年提升，在消费支出结构中，必需消费基本未发生明显改变，但可选消费却下滑严重。
用超市和百货公司作为必需消费和可选消费的代表，年1月~年12月，超市销售额仅增长2.1%，而百货公司销售额则下滑了38%。
年以来日本生活消费指数（不变价）总体趋于下降。具体来看：
1）食品、服装、公用事业支出等支出项不断降低。
2）家具与家用器具、医疗保险、运输和通讯等支出项分项指数不断上升。
3）教育类支出在年之前上升，年人口负增长后则趋于回落。
股市大势
日本人口增速下降的过程中，经济债务率也出现了系统性提升，而市场利率中枢则不断下行。股市市值占GDP的比例有所提升，土地市值占GDP的比例从高点持续下降。
人口负增长后，股市ERP（股权风险溢价，即股票收益率与无风险收益率的差额）中枢趋于上行。虽然进入危机后日本利率中枢不断下行，但日经指数的估值水平整体维持稳定（甚至在年之前还小幅下行），并未大幅提升。事实上，年后日本股市体现市场风险厌恶程度的ERP中枢趋于上行，这大概也是老龄化的负面影响之一，比较老年人风险偏好更低。
此外，日本全国总人口下降带来的消费结构的改变也在日本股市中有所表现。年后，日本股市可选消费指数和必需消费指数的估值波动范围大幅缩小，消费指数涨幅与市场整体涨幅接近，基本上由业绩驱动。老龄化也给医药板块带来结构性机会。年~年十年间，医药多个子板块累计涨幅排名靠前。
在总人口数下行+国内市场纵深相对不足的背景之下，日本企业要获取增长空间，基本上都遵循了拓展海外市场、创造全球需求的规律。例如日本历史上的几大优势产业中：
1.先进装备制造（数控机床、工业机器人等）：全球机床产值中日本排名第二，仅次于中国；工业机器人全球市场份额日本占40%。
2.汽车：日本股市第一大市值公司即为丰田，日系汽车具备较强的全球竞争力，海外市场成为日本汽车的主要阵地。
3.技术硬件及半导体设备：日本半导体产业链完备，全球市占率曾在年代达到80%以上，但近年来竞争力减弱。
4.线下零售：日经指数重仓股FastRetail旗下著名品牌优衣库国际收入占比达38%
5.医疗保健：医药板块不仅受益于日本本国老龄化趋势的深化，日本龙头药企也经历了从仿制药向创新药的转变，以快速进入新兴市场为目标，不断扩张海外市场。
牛股板块
以东京证交所上市的全部股票与日经指数成分股作为两个样本池，计算剔除疫情影响的十年/五年/三年的个股股价变化并取中位数，可以看出：
1.科技、医药、工业板块的个股都有更高概率跑赢指数，医药个股跑赢大盘的概率最高。
2.能够拓展海外市场、创造全球需求的日本个股累计收益更高。
进一步地，梳理了日本总人口负增长之后，日经指数剔除疫情影响后的10年/5年/3年时间维度中股价涨幅最高的前20大个股，同样可以发现:
1.消费板块:可选消费和必需消费在前20大个股中占据相当的席位，但均为家喻户晓的品牌，全部遵循了全球化的逻辑;
2.医药板块:创新药、医疗器械和制剂甚至医生互联网社区等多个子版块的个股均有上榜，且同样全球布局，向亚洲、欧美地区销售产品;
3.硬核科技板块:以销往全球的半导体组件、电子元器件为主，以及日本相对有优势的电气设备、工业机器人公司等。
4.金融地产板块:金融行业唯一上榜的公司是日本交易所，另有一家从事土木工程、建筑施工和房地产开发业务的公司大成建设涨幅靠前。
消费品板块:
(1)必需消费行业涨幅靠前的个股中，资生堂(化妆品)、龟甲万(酱油)、明治(食品)、花王(日用品)四家公司均为耳熟能详的全球品牌。其中根据公司披露数据，龟甲万和资生堂的海外收入占比均超过60%(明治、花王未披露)。
(2)可选消费中涨幅靠前的个股也基本遵循了创造全球需求的规律。例如雅马哈钢琴、SONY、以及日本的游戏产业(高达、太鼓达人等IP)，甚至行业分类在工业品中的公司——大金工业，其主营业务空调制造及销售，在中国的语境中也可以看做是“消费制造”类的股票。
医药板块:
老龄化是一把双刃剑，日本全民医保+药品控价的*策形式与当前中国有一定相似，但日本医药企业通过占据微笑曲线两端获得超额收益。对于医药行业而言，自上而下来看，老龄化其实为医药板块的发展带来了双刃剑:首先，老龄化的加深使得医药边际需求递增，但另一方面，总人口数的下行，尤其是劳动力人口的下行减少了医保支付规模，也给财*带来了更大的负担，限制了国内医药支付能力，其增长潜力主要来自于创新和拓展海外市场。
（1）日本国内药品的严格控价限制了药企对于超高额利润的获得，尤其是仿制药定价低+竞争严重，生存空间更为紧张。
（2）日本医药企业能够持续获得价值扩张的方法即为占据微笑曲线的两端——研发端优势（创新药），或是销售端优势（药品销往欧美，维护欧美市场需要较高的销售费用）。
（3）全球化和产业集中度提高是日本成功药企的经验，主要体现为：国内合并减少竞争；在欧美设立子公司、合资或直接并购进入国际市场。
大规模的集采医保控费这也是中国目前正在重演的场景，这是人口老龄化话之后维持医保基金可持续性的必然选择，随着老龄化程度的提高，医保控费压力有增无减，未来国内药企的增长空间，更多的取决于在创新和全球化上能取得多大的成果。
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