目前国产酱油的竞争格局已接近发达国家水平，海天酱油的平均单价在年已出现下滑，加之竞争者的产品各具特色，销售策略多样化，相互取代的可能性不高，未来产品的毛利率将受到挤压。此外海天味业的蚝油和调味酱的单价分别在年和年出现下降，公司的成本费用控制面临压力，成长性有待观察。一、成本费用控制接近极限-年中国酱油产量分别为.94万吨、.43万吨、.5万吨、.65万吨和.64万吨，海天味业的酱油产量则由.57万吨增长至4.17万吨，市场占有率由13.0%攀升至3.94%。海天味业上市后的-年酱油销售单价的年化增幅为.90%，年甚至出现了平均销售单价下降，由元/吨下降至元/吨。主要原材料和包装材料分别占海天酱油营业成本的50%以上和30%以上，大豆和白砂糖的价格变动对营业成本的冲击较为显著。-年*大豆1号商品期货价格总体呈震荡下行，白砂糖结算价格在年1月曾高达元/吨，年1月降至元/吨，原材料成本波动较大。在此期间海天味业的酱油产品营业收入由67.16亿元增长至10.36亿元，毛利率从44.33%提高至50.55%，意味着海天味业的成本费用控制较为严格。公司的直接人工占营业成本的比例在.39%-.68%，年营业收入.97亿元，是年的1.75倍，生产人员为人，较年增加了49.07%，计算得出年和年的平均薪酬分别为1.4万元和11.8万元，并没有出现上涨。除材料成本和直接人工外，制造费用占成本比例由10.35%微降至8.73%，体现出一定的规模化效益。
除酱油以外，蚝油销售额由年的17.77亿元增长至年的34.90亿元，调味酱销售额由年的18.13亿元增长至年的.91亿元，但在年蚝油和调味酱的平均销售单价分别下降了8元和0元，酱油下降了95元，即便在严格的成本费用控制下，公司的综合毛利率也也由上年的46.47%下降至45.44%。00年前三季度公司综合毛利率为4.7%，较上年同期下降了.4个百分点，在价格竞争之下公司的毛利率恐怕要做出让步。二、差异化竞争格局以60万吨产能估算，年李锦记的市场份额为8.8%，仅次于海天；中炬高新酱油产量为43.81万吨，市占率为6.44%；加加酱油和千禾酱油的市占率分别为4.0%和.33%，加之海天酱油3.94%的市占率，五家厂商合计占据国内5.84%的市场份额。从原材料大豆、*豆、豆粕或脱脂大豆的用量分析，这些厂商的酱油工艺实际上差别很大。海天在01年使用大豆17.64万吨，销售酱油10.64万吨，酱油量是大豆用量的5.8倍。中炬高新、ST加加和千禾味业的酱油量分别是大豆用量的.54倍、18.59倍和9.45倍，海天酱油和千禾酱油的大豆用量最接近，说明产品工艺差别不大，中炬酱油和加加酱油的大豆用量则相差悬殊。大豆这一核心原料的用量差别主要体现在酱油的价格上，-年千禾酱油的平均销售单价由元/吨提升至元/吨，毛利率由44.61%增加至50.3%，均与海天酱油十分接近。中炬酱油的平均销售单价由元/吨微增至元/吨，多投入的大豆用料被转嫁到了消费终端。海天味业介绍其酱油生产的核心技术有高鲜菌种和增香菌种育种技术；中炬高新强调其采用南派酱油酿造工艺，需要自然晒制，通过日晒夜露来酿造；千禾味业具有低盐稀态发酵酱油生产工艺技术，且无需添加鲜味剂、增鲜剂、香精等食品添加剂。这些厂商的酱油本身存在差异，在市面上的产品宣传也风格迥异。年至年海天味业的销售费用占营业收入的10.87%-13.4%，00年前三季度为8.0%，低于历史同期水平；海天酱油的收入增幅自年以来保持在1.84%-16.59%，00年上半年放缓为10.71%。中炬高新年和00年上半年的酱油营收增速为11.3%和6.78%，加加酱油-年几乎不增长，直到年才取得11.63%的增速。千禾味业营销力度最强，销售费用占营业收入的16.65%-.78%，千禾酱油也取得了0.40%-4.99%的年营收增速，00年上半年增速为38.84%。不过千禾酱油自称发酵时间不低于天，导致上市公司整体的存货周转天数大幅高于同行。三、警惕估值炒作00年以来酱油的主要原材料大豆价格不断上涨，*大豆1号期货结算价格由年初的元/吨最高攀升至元/吨，白砂糖的价格在元-元/吨，国标三等小麦的价格最高达到元/吨，处于历史范围内，这样的变化被很多券商视为酱油企业提价的契机。有观点认为中国酱油人年均消费约3.7千克，随着生活水平的提高酱油的需求量会进一步增长，然而全国酱油的实际产量出现收缩，这样的预测恐怕过于乐观。例如日本酱油厂商有多家，酱油品类丰富，感观特征有48种之多，第一大厂商龟甲万的市场份额超过30%，前五大厂商市占率在50%以上，其他小品牌市占率近0%。财年以后龟甲万的营收增长率逐年下滑，财年的增速仅为3%，市场趋于饱和。颇为相似的是海天味业在国内市场的占有率也超过了30%，国内五大厂的市场份额亦超过50%，海天酱油年已经开始降价，00年三季度末公司账面的货币资金高达.49亿元，财务收益高达.93亿元，大量资金闲置没有用于扩产，存货周转率由上年同期的36天放慢至43天，这些似乎都暗示着行业增量空间已不像从前那样丰厚。近年来海天味业尝试拓展产品种类，陆续收购了开平广中皇、丹和醋业、合肥燕庄等厂商，产生了万元商誉，但收购完成后标的公司的净利率、净资产收益率等指标迟迟不及上市公司核心业务的水平。不久前海天味业表示01年产品无提价计划，考虑到龟甲万的综合毛利率不到40%，海天味业的毛利率还有下降空间，未来市场竞争将更加激烈。
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