机构：国信证券
在不确定中寻找确定性
从宏观经济背景来看，市场不确定性和避险情绪由于5月以来再趋紧张的中美 影响再度攀升，双边摩擦的升级加大市场波动，对相关企业后续盈利情况产生更大的不确定性，食品饮料行业必选消费的防御属性以及历史上较高的盈利稳定性，成为资金很好的避风港。食品饮料作为行业中具有稳定高ROE的代表，表明行业内企业具有更强的竞争力和盈利力，而持续高ROE的企业通常也需要稳定较高的成长来实现，这种稳定性在当下也有望获得更高的估值溢价。
日本 启示录
回顾日本与美 期间，外部环境及经济压力加剧，国内投资增加对消费有所挤出，但食饮零售销售额在市场波动最剧烈的阶段依然保持了4-6%的增长，90年代市场剧烈波动的背景下食品饮料支出占家庭总支出比例稳定保持约25%。必选消费行业的刚性需求特征显露无疑，食饮行业整体显现了很强的韧性。随后十年日本的消费结构和习惯迎来了健康化、品牌化、便捷化的升级过程，日经指数市值占比中消费和医疗保健板块提升最明显，其中消费服务（必选消费）和医疗保健行业分别提升5.7pcts、4.6pcts至9.5%、7.5%， 后食饮类龙头如龟甲万、麒麟、朝日、明治经过洗礼，亦逐渐成长为行业龙头，不断跑赢市场指数。
投资三主线：确定性、成长性、低估值
Q1业绩整体表现积极，Q2以来动销稳健，高端白酒集中度提升、对渠道掌控能力提升，次高端酒虽然增速自高位回稳，但在产品升级和区域布局上仍能积极匹配市场需求。大众品龙头优势明显，Q2以来部分行业虽阶段性增速有所回落，但行业内部结构性升级及龙头在通胀背景下的定价权和成本转移优势更加凸显。当前背景下，下半年投资策略可遵循三主线：1.优选确定性：高渗透率背景下的存量竞争，龙头有望持续享受竞争红利、构建壁垒，享受估值溢价；2.优选成长性：选择人均消费、行业规模空间仍有较大空间、景气度立稳朝上的成长性行业比如保健品、小食品等；3.优选低估值：考虑资金配置成本及抗跌防御属性，可以优选低估值中具备业绩边际改善潜力的公司优先配置。
投资建议
食品饮料作为各板块中具有稳定高ROE的代表，在当前宏观经济波动和外部环境不确定性加大的背景下，具备很好的配置机会。结合行业基本面、市场表现及估值分析，重点推荐五粮液、泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、汤臣倍健、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品、千禾味业、安琪酵母。
风险因素：宏观经济波动风险；成本波动风险；食品安全风险
